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中信建投--中航飞机:产品结构调整叠加降本增效,公司净利润增速较快【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 靓仔魔 发表于 2019-11-12 09:12:54

【研究报告内容摘要】

净利润实现大幅增长。实现营业收入196.78亿元,同比下降3.57%;实现归属上市公司股东净利润3.43亿元,同比增长47.61%。由于本期交付的航空产品结构发生变化,公司毛利率由较大提高,净利润增长快于营收整体增长,公司毛利率为6.29%,环比提高0.62个百分点,同比提高0.35个百分点。

从半年报情况来看,西北分部营收大幅增长,相关产品或放量交付。分部来看,公司各分部增长均较快,西北分部的主营业务收入同比增长了12.32%,从2018年中报的121.51亿元增长到136.47亿元,绝对值增长了14.96亿元;中南分部的营业收入也保持增长,同比增长了11.15%,从5.86亿元增长到6.51亿元,绝对值增长了0.65亿元。表明西北分部相关航空产品或已经开始放量交付,中南分部航空产品业务稳步增长。

公司精益工厂建设成效初显,销售管理费用同比下降,净利润增速较高。公司精益工厂建设按技术路径和推进路径有序实施,完成了最后一期精益单元建设方案的发布,精益单元建设正式进入全面实施阶段。精益工厂建设对产品进度、质量方面的促进和提升效果已经开始显化。报告期内,公司销售费用为减少12.36%;管理费用同比减少了13.84%。

军用大飞机龙头,民品业务稳步发展

军品战略地位稳固,民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售,此外公司亦从事运输设备工业、建材工业相关产品及其他产品的生产和销售,目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。

公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商,是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21主要分承制商,同时为C919、AG600等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外,公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系,为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。

军用大飞机龙头,军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后,现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6系列、歼7系列等我国重点战略战术型号,在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前,公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路,运20等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。

民用飞机零部件主流制造商,进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下,具备以研发为支撑的机体结构件制造能力,具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势,有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位,成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商,在巩固零部件业务优势的同时,追赶民用整机制造的不足,进一步增强公司的市场竞争力。

盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级

公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司19至21年的归母净利润分别为6.97、8.94、11.23亿元,同比增长分别为24.86、28.25%、25.64%,相应19至21年EPS分别为0.25、0.32、0.41元,对应当前收盘价PE分别为60、47、37倍??悸堑焦疚蠢唇细叩某沙ば杂虢洗蟮姆⒄箍占?维持买入评级。

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